Alkupääomien perustamisesta 1970-luvulla lähtien siitä on tullut yksi tunnetuimmista ja nyt yksi tärkeimmistä omaisuusluokista pääomasijoitusalueella. Yhdysvalloissa, jos lisätään viisi merkittävintä sijoituspääomarahastoa, ottaen huomioon työllisten määrä, he sijoittuisivat toiseksi Walmartin jälkeen.
Pohjois-Amerikan pääomasijoitusmarkkinat ovat arvoltaan suurimmat, ja niiden osuus globaalista kaupan arvosta vuonna 2015 oli yli 57%. Kaupan arvon perusteella maailman toiseksi aktiivisin alue oli Eurooppa. Kiina on puolestaan nousemassa pääomasijoittajamaana.
Pääomasijoitusteollisuus on siirtymässä maturiteettivaiheeseen. Yli kolmen vuosikymmenen voimakkaan kasvun jälkeen, jossa maailmanlaajuinen kauppavolyymi hyppäsi 30 biljoonasta dollarista 1990-luvun puolivälissä lähes 700 biljoonaan dollariin vuosina 2006/2007, teollisuus osoittaa klassisia oireita siirtyäkseen 'maturiteettivaiheeseen'.
Missään historiassa pääomasijoitusalue ei ole ollut yhtä kilpailukykyinen kuin nykyään. Vuosien 2000 ja 2016 välillä pääomayhtiöiden määrä on kolminkertaistunut maailmanlaajuisesti ja hallinnoitavien varojen määrä ( AUM ) on noussut lähes 600 biljoonasta dollarista vuonna 2000 lähes 2,5 biljoonaan dollariin.
Lisääntynyt kilpailu raharikkaiden yritysten kanssa. Tämä tarkoittaa suurempaa määrää huutokauppoja yrityksillä, jotka, kuten olemme jo kuvanneet, pystyvät monissa tapauksissa vastaanottamaan korkeammat arvot. Tämän seurauksena vuonna 2016 osto- ja myyntiyritysten maailmanlaajuinen osuus kaikista yritysjärjestelyistä laski 4,2%, mikä on matalin taso vuoden 2009 taantuman alhaisimmista tasoista.
Edellä mainitut vaikutukset luovat markkinaolosuhteita, jotka ovat epäedullisia kyseiselle omaisuusluokalle. Tarjonnan liiallinen kysyntä on nostanut arvostukset niin korkealle kuin se näkyi vain taantumaa edeltävinä vuosina: keskimääräinen ostohinta oli 9,2-kertainen käyttökate maailmanlaajuisesti ja 10,9-kertainen käyttökate Yhdysvalloissa, joten pääomarahastojen on yhä vaikeampi löytää houkuttelevia tarjouksia.
Myös omaisuusluokan tuotot ovat alkaneet kärsiä. Kotimaan nettotuotto on keskimäärin pysähtynyt vuosisadan alusta lähtien ja on ollut 10% vuodessa.
Ohjatulla säätöpaineella on myös erittäin tärkeä rooli . Kesäkuussa 2011 Securities and Exchange Commission määräsi osto- ja ostoyritysten noudattamaan vuoden 2010 Dodd-Frank-lakia. Muutos antoi sääntelyviranomaiselle laillisen turvautumisen tarkastamaan ostavien yritysten tilinpäätökset. Myynti korkeammalla ja yksityiskohtaisemmalla tasolla . Niiden rahastonhoitajien prosenttiosuus, joiden mukaan heidän yrityksensä oli käynyt läpi tarkastuksia tai tarkastuksia kahden viime vuoden aikana. kasvoi 47 prosenttiin vuonna 2015, kun se vuonna 2013 oli 28 prosenttia.
Kiistanalainen kertyneen koron ongelma (jota monet pitävät lähes finanssipolitiikkana) näyttää myös olevan tutkimuksen alla. Kesäkuussa 2015 annettiin lakiesitys vuoden 2015 Carried Interest Fairness Act -sovelluksesta tilanteen muuttamiseksi. Arviot antavat verolaskun olevan 180 miljardia kymmenessä vuodessa.
Rahastojen on innovoitava ja löydettävä tapoja pysyä kilpailukykyisinä / merkityksellisinä. Monet rahastot ovat alkaneet muuttaa toimintamallejaan ja kokeilla uusia strategioita. Näitä muutoksia ovat:
Pääomasijoitusala on yksi planeetan suurimmista ja tärkeimmistä omaisuusluokista tänään. Sen vaikutus maailman maiden talouteen on selvä. Työllisyyden osalta esimerkiksi Yhdysvalloissa, jos lisäät viisi sijoituspääomaryhmää, jotka olisivat yhdessä toiseksi suurin työnantaja Walmartin jälkeen, tuoreen tutkimuksen mukaan . Ja samanlaiset johtopäätökset voidaan tehdä, kun sama tehdään Euroopassa tai Aasian ja Tyynenmeren alueella (kuva 1).
Mutta mikä on sijoituspääoma tarkalleen? Kuinka tällainen väärinymmärretty teollisuus voi olla Amerikan suurimpien työnantajien joukossa? Kuinka se toimii ja ketkä ovat avaintoimijoita? Kuinka se on kehittynyt vuosien varrella? Miksi tämä on ollut tällainen aihe viime aikoina? Tämän artikkelin tarkoituksena on vastata kaikkiin yllä oleviin kysymyksiin ja tutkia alan kehittymistä arvioimalla sen kohtaamia haasteita ja tarkastelemalla, miten eri toimijat kohtaavat uusilla strategioilla ja löytävät vähemmän näkyviä sijoituspaikkoja.
Sijoituspääoman määritelmä sinänsä ei ole yksinkertainen. Voidaan väittää, että se on omaisuusluokan sijasta sijoitusmenetelmä, jossa sijoittajat ostavat johtajan avulla yrityksiä tavoitteenaan löytää toiminnan tehokkuus melko pitkillä pitoajoilla (yleensä 5-7 vuotta). Niille, jotka pitävät sitä eräänlaisena omaisuuseränä, yksityinen pääoma on alaluokka laajemmalla pääomasijoitussektorilla (taulukko 1).
Pääomasijoitus on laaja merkki kaikille yksityisille sijoitusrahastoille tai ajoneuvoille, jotka sijoittavat oman pääoman ehtoisiin tai yrityslainoihin, kiinteistöihin ja muihin kiinteisiin varoihin. Näiden ajoneuvojen muoto ja muoto voivat vaihdella huomattavasti, mutta ytimessä ne kaikki yhdistää se, että ne ovat yksityisomistuksessa toisin kuin julkisesti noteeratut.
Sijoituspääoman eri luokkien joukossa yksi merkittävimmistä on sijoituspääoman osto (Kaavio 2). Ja tätä luokitusta kutsutaan sijoituspääomaksi ja se on tämän artikkelin painopiste. Kun toimintaedellytykset ovat kaventuneet, voimme nyt hahmotella tämän omaisuusluokan - tai sijoitusmallin - pääominaisuudet ja sen määrittelevät ominaisuudet.
Sijoituspääoman hankinta koostuu rahaston luomisesta, kuten kommandiittiyhtiö erityiseen tarkoitukseen sijoittaa rahaa. Tällaisten rahastojen sijoitusaika on perinteisesti 5–7 vuotta. Rahastonhoitaja, jota usein kutsutaan nimellä kollektiivinen yhteiskunta ( GP ), on yhtiö, joka rakentaa yhdistystä ja vastaa rahaston toiminnan hallinnoinnista. Kumppanuus kerää rahaa sijoittajilta (kutsutaan kommandiittiyhtiöksi) ja ottaa tehtävän etsiä / etsiä sijoitusmahdollisuuksia, analysoida niitä ja esittää ne sijoitusvaliokunnalle (usein koostuu pääasiassa osakeyhtiöstä). LP ) hyväksyttäväksenne.
Kommandiittiyhtiö ( LP ) on rajoitettu vastuu ja yleensä etusijalla parisuhteeseen nähden ( GP ) selvitystilassa. Tyypillisesti institutionaaliset sijoittajat, kuten vakuutusyhtiöt, eläkerahastot ja korkeakoulujen rahastot, ovat suurimpia yhteisön kumppanuuksia. Muut tärkeät sijoittajat ovat korkean nettovarallisuuden ihmisiä Y varojen varat .
Pääomasijoitusten hankkimisen tarkoituksena on ostaa pääomaosuuksia eri toimialojen yrityksistä (yleensä enemmistöosuus) ja löytää sitten toiminnan tehokkuus ja kasvattaa yrityksiä ja myydä ne sitten voittoa varten.
Tällaisiin yritysostoihin liittyy yleensä jonkinlainen vipuvaikutus, joko pankeilta, yksityisiltä sijoittajilta tai muunlaisista veloista, kuten mezzanine-velka . Hyödyntäminen edullisempana vaihtoehtona osakkeille rahoitusjärjestelyissä auttaa pääomarahastoja lisäämään sijoitettujen tuottojen tuottoa. Lyhyesti sanottuna varastot ovat kasvussa, kun taas velat eivät ole. Näin ollen mitä enemmän velkaa käytät, sitä enemmän korotuksia kertyy pääomasijoitusrahastoon verrattuna velan tarjoajaan (yleensä pankkeihin). Suurten velkamäärien käyttö yritysten hankinnoissa on johtanut vivutetun oston tai velkaantuneiden ostojen lopettamiseen ( LBO ). LBO on tullut synonyymi pääomasijoitusteollisuudelle (vaikka niitä ei vaadita) ja ovat tämän tutkimuksen pääpaino.
Pääomasijoitusyhtiöille maksetaan korvausta työskentelemällä euron korkorakenteen kanssa 2 ja 20 (tai 2/20 malli ). 2 edustaa vuotuista hallintomaksua, joka on 2% käytetyn pääoman vuotuisesta hallinnointipalkkiosta, jota käytetään palkkojen maksamiseen ja yleiskustannusten kattamiseen - 'pitää valot päällä', saatat sanoa. 20 edustaa 20: tä prosenttia siirretyistä (eli toisin sanoen tilatuista) tietystä tuottokynnyksestä, jonka sijoituspääomayhtiö onnistuu ylläpitämään.
Pääomasijoitusrahastoilla on tavallisesti noin 8%: n esteriski, vaikka se vaihtelee rahastosta ja alueesta toiseen. Kun rahaston velkaosuus on maksettu, varojen jakaminen eri sidosryhmille alkaa.
Estorajan alapuolella vain rajoitetut kumppanit ovat oikeutettuja hyvityksiin. Mutta kun este on ylitetty, kumppaneilla on oikeus 20 prosentin osuuteen esteiden yläpuolella ja useimmissa tapauksissa kaikkeen, mikä on syntynyt esteen alapuolella. Toisin sanoen sen jälkeen, kun este on voitettu, varat saapuvat alueelle, jota kutsutaan 'catch-up' -alueeksi, jossa myöhemmät voitonjaot yhtiölle kerätään, kunnes kertynyt korko on 20% kommandiittiyhtiön kokonaistuotosta. Lopuksi, jos voitonjakoa on jäljellä, alkaa voitonjakovaihe, jossa kommandiittiyhtiöllä on oikeus 80 prosentin osuuteen voitosta ja osakkuudella 20 prosenttiin voitosta.
Pohjois-Amerikan sijoituspääomamarkkinat ovat arvoltaan suurimmat. Bloombergin mukaan yli 57% kaupan globaalista arvosta vuonna 2015 eli noin 459 miljardia dollaria keskittyi Pohjois-Amerikkaan (kuvio 4). Kaupan arvon suhteen toiseksi vilkkain alue maailmassa oli Eurooppa, ja Kiinasta tuli yhä enemmän pääomasijoittajia. Mukaan Bloomberg , Kiinan hallitsevan aseman suurvallana sijoituspääomassa odotetaan vain kasvavan tulevina vuosina.
Taustojen lukumäärän suhteen kuva on suurelta osin muuttumaton. Yhdysvalloissa asuu eniten ylimmän tason pääomarahastoja, jota seuraavat Länsi-Eurooppa ja Kiina (kuvio 5). Nopea tarkistus maailman suurimmista rahastoista paljastaa joitain kotitalouden nimiä. Carlyle-konserni on maailman suurin pääomasijoittaja, ja se on kerännyt yhteensä 66 biljoonaa dollaria viimeisen 10 vuoden aikana. Seuraavat Blackstone Group 62,2 miljardilla ja KKR 62,2 miljardilla. Goldman Sachs, TPG, Warburg Pincus, Advent International, Bain Capital ja Apollo ovat myös tärkeitä rahastoja tässä tilassa ja toistaiseksi suhteellisen tunnettuja nimiä rahoitusalalla.
Kun otetaan huomioon pääomasijoituksen määritelmän epäselvyys, on vaikeaa kartoittaa tarkkaa historiallista tietä toimialalle. Yritysostot ja vähemmistösijoitukset yrityksissä ovat kuitenkin jatkuneet satoja vuosia. Jos kuitenkin jatkamme aiempaa määritelmäämme ja kavennamme soveltamisalaa käyttämällä mallin kahta erityisnäkökohtaa, pääasiassa: a) LP / GP-rakenne ja: b) vipuvaikutuksen käyttö yritysostoissa, voidaan väittää, että moderni pääomasijoitusala on peräisin vuodelta 1955, jolloin McLean Industries, Inc. osti Pan Atlantic Steamship Corporationin osakkeet ja Gulf Florida Terminal Company, Inc. osti Waterman Steamship Corporationin osakkeet. Monet pitävät tätä ensimmäisenä esimerkkinä velkaantuneesta hankinnasta, jossa hankinnan kokonaisvastike rahoitettiin ensisijaisesti velan avulla .
Ensimmäinen todellinen pääomarahasto (ainakin edellä määritellyn määritelmän mukaisesti) hyvitetään todennäköisesti KKR: lle, joka perustettiin vuonna 1976. Perustanut Jerome Kohlberg, Henry Kravis ja George Roberts, KKR, perusti ensimmäisen institutionaalisen rahastonsa vuonna 1978 tarkistettuaan työntekijöiden eläkeläisten tuloturvalakia, joka avasi tietä edelleen sijoittamiselle tämän tyyppisiin rahoitusvälineisiin. Samana vuonna KKR suoritti kaikkien aikojen suurimman yksityisen otoksen hankinta Houdaille Industries ilmoitti 380 miljoonan dollarin arvosta.
Siitä lähtien pääomasijoitusteollisuus on kasvanut kokoaan ja merkitystään tasaisesti. Kuten monilla muilla markkinoilla, pääomasijoitusteollisuuden nousu voidaan jäljittää muutaman nousu- / romahdusjakson kautta. Ensimmäinen tapahtui 1980-luvulla, jolloin syntyi useita uusia pääomarahastoja hyödyntääkseen sijoittajien kasvavaa kiinnostusta tämäntyyppiseen sijoitusvälineeseen. Mikä vahvasti tuki tämän vaiheen kasvua oli roskapostilainat (eli korkotuottoiset joukkovelkakirjat), mikä auttoi rahoittamaan monia kauden vipuvaikutteisia yritysostoja. Tämä oli aika, jolloin RJR Nabiscon nyt kuuluisa haltuunotto tapahtui, kauppa, joka myöhemmin kirjattiin Barbaarit portilla .
Säästö - ja lainakriisin kynnyksellä ja roskapostilainat , pääomasijoitusala kärsi ja ensimmäinen nousu- / laskusuhdanne päättyi. 1990-luvun puoliväliin mennessä teollisuus oli kuitenkin jo elpynyt ja vuosikymmenen loppupuolella monet kolmannen osapuolen rahoittamat ostot, kuten Duane Reade (1997), J. Crew (1997), Domino's Pizza (1998) ja Petco ( 2000). Teknisen kuplan puhkeamisen ja siihen liittyvien osakemarkkinoiden romahtamisen myötä teollisuus joutui taas supistamaan. Erityisesti monet pääomasijoitusrahastot olivat sijoittaneet televiestintäalalle, joka onnettomuudesta tietysti kärsi kovasti. Myös korkotuottoiset joukkolainamarkkinat jäivät, mikä vaikeutti kolmansien osapuolten rahoittamaa ostotoimintaa.
Kun hiljaisuus tapahtui Dotcom-kaatumisen jälkeen, pääomasijoitusteollisuus aloitti 2000-luvun alkupuolella alan viimeisen ja kenties näyttävimmän nousukauden. Varainhankinta kasvoi uskomattomalla nopeudella ja saavutti kaikki historialliset ennätykset vuosille 2006/2007 (kaavio 6). Alhaisen korkoympäristön, joka edusti suotuisia velkamarkkinatilanteita, ja julkisten yritysten lisääntyvän sääntelyn (mikä teki pääomasta houkuttelevammaksi) vetämänä pääomasijoitusteollisuus aloitti kaikkien aikojen megahankinnat. Pääomasijoitusteollisuus kasvoi myös voimakkaasti ympäri maailmaa, ja Euroopassa ja Aasiassa olevien omaisuusluokkien vetovoima oli vahva.
Tänä aikana merkittäviä olivat myös useiden julkisten pääomarahastojen perustaminen, mukaan lukien KKR, joka keräsi 5 biljoonan dollarin pysyvän sijoitusvälineen, ja Blackstone, josta todella tuli ensimmäinen julkisesti noteerattu pääomasijoitusyhtiö. (Mikä tarkoittaa, että rahastoyhtiö on pörssissä). Tänä aikana myös sijoituspääoman jälkimarkkinat vakiinnutettiin ja virallistettiin omaisuusluokaksi. Useammin kuin koskaan, kommandiittiyhtiö osti ja myi osuuksiaan pääomarahastoista, mikä lähinnä aloitti markkinoiden aikaisemmin melko kapean sektorin.
Monin tavoin 2000-luku vuoden 2008 globaalin finanssikriisin saapumiseen merkitsi alan kulta-aikaa, kun se saavutti ennätykselliset tasot sekä syvyyden ja hienostuneisuuden tason, jota ei ole koskaan ennen nähty.
Yksi syy siihen, että pääomasijoitus on menestynyt historiallisesti hyvin, johtuu tuotoista. Riippumatta siitä, mikä ajanjakso otetaan huomioon, lyhyt tai pitkä, sijoituspääoma on ylittänyt julkiset markkinat kaikilla tärkeimmillä alueilla. Tämä lausunto pätee Yhdysvalloissa, Euroopassa ja Aasian ja Tyynenmeren alueella. Esimerkiksi hän Yhdysvaltain pääomasijoitusindeksi kirjoittanut Cambridge Associates Palata indeksillä 13,4% vuodessa (ilman palkkioita) vuosien 1986 ja 2015 välillä keskihajonnalla 9,4% Russell 3000 (tunnettu osakeindeksi) tuotti 9,9% ja keskihajonta 16,7% samana ajanjaksona.
Korkeampi tuotto tapahtuu kuitenkin likviditeetin kustannuksella: sijoituspääoma, kuten olemme jo maininneet, harkitsee paljon suurempia sijoitushorisontteja, mikä on paljon mukavampaa kärsivällisen pääoman omistajille, joilla on varaa lukita suuriin rahamääriin jopa joissakin tapauksissa kymmenen vuotta. Ei ole yllättävää, että hyvin pitkällä aikavälillä eläkerahastot ja korkeakoulujen rahastot ovat olleet näiden sijoitusvälineiden suosikkiperinne. Julkiset markkinat tarjoavat toisaalta melkein välitöntä likviditeettiä, mutta ne vaihtelevat päivittäin paljon enemmän.
Huolimatta alan valtavasta kasvusta viimeisten kolmen vuosikymmenen aikana, viimeisimmät trendit ovat klassisia merkkejä siitä, että avaruus on siirtymässä kypsyysvaiheeseen. Erityisesti näemme joukon niin sanottuja 'ylhäältä alas' uhkia sekä useita 'alhaalta ylöspäin' uhkia, jotka viittaavat siihen, että alan kasvupolku todennäköisesti murskataan ja voi jopa johtaa perustavanlaatuisiin muutoksiin tulevina vuosina. Joten käymme läpi nämä.
Missään historiassa pääomasijoitusalue ei ole ollut yhtä kilpailukykyinen kuin nykyään. Vuosien 2000 ja 2016 välillä pääomasijoitusyhtiöiden määrä on kolminkertaistunut maailmanlaajuisesti ja hallinnoitavien varojen määrä on noussut lähes 2000 biljoonasta dollarista vuonna 2000 lähes 2,5 biljoonaan dollariin (kaavio 8).
Pääomasijoitusteollisuuteen valtavat pääomamäärät tarkoittavat myös sitä, että kertynyt 'kuiva jauhe' rikkoi ennätyksiä. Kuiva jauhe, teollisuuden sijoittamaton sijoittamaton pääoma, kasvoi yli 500 miljardiin dollariin maaliskuussa 2017 (kuvio 9).
Osakeyhtiö ei ole kuivajauheen fani. Passiivinen pääoma tarkoittaa, että yhteisyritys veloittaa palkkioita hallinnoiduista varoista ilman, että kyseiset varat toimivat tuoton tuottamiseksi. Kuten myöhemmin nähdään, tämä on saanut tämän yrityksen etsimään erilaisia sijoitusmalleja, kuten suoria sijoituksia tai yhteissijoituksia.
Todennäköisesti suurin uhka, jolla osto- ja myyntiyritykset kohtaavat, on yritysten aiheuttama uhka, joka on viime vuosina kertynyt suuria määriä käteistä (kaavio 10). Siksi yritykset kilpailevat usein pääomasijoitusrahastojen kanssa hankkiessaan varoja kohteina.
Tärkeä etu, joka yrityksillä on pääomasijoitusrahastoihin nähden, on, että a) ne voivat hankkia strategisia synergioita hankinnoistaan, mikä nostaa näiden tavoitteiden arvoa, ja b) ne voivat tehdä sen pidemmillä sijoitushorisontteilla. Vaikka pääomasijoitusyhtiöt etsivät irtautumisia 5–10 vuoden ajalta, yritykset pitävät useimmissa tapauksissa yksinkertaisesti kantaansa, jolloin ne voivat omaksua korkeammat arvostuskertoimet hankintatavoitteisiinsa.
Tuloksena on, että pääomarahastot menettävät vieläkin enemmän finanssialan ulkopuolisten yritysten fuusioille ja yritysostoille kuin edellisinä vuosina. Vuonna 2016 ostavien yritysten maailmanlaajuinen osuus kaikista fuusioista ja yritysostoista laski 4,2%, mikä on matalinta tasoa vuoden 2009 taantuman alhaisimmista tasoista. Luku laski 5,4%: sta vuoteen 2014 ja historiallisen ennätyksen enimmäismäärä oli 7,9% vuonna 2006 (kuvio 11) ). Sama suuntaus näkyy Euroopassa ja Yhdysvalloissa, jotka ovat pääomasijoitusten kaksi suurinta markkinaa.
esimerkki Uusin pääomasijoitusryhmä, jonka yritykset ovat ylittäneet, on Verizonin 4,5 biljoonan dollarin haltuunotto Yahoosta. Tämän kaupan muut tarjoajat olivat TPG, Bain Capital ja Vista Equity, kolme maailman suurinta pääomasijoitusryhmää. Mutta jopa silloin, kun pääomasijoitusyhtiöt tekevät parempaa tarjousta kuin yrityssijoittajat, se tapahtuu paljon korkeamman arvon (ja siten sijoittajien huomattavasti pienemmän tuoton) kustannuksella. Jonkin sisällä tuore esimerkki Videokonferenssitekniikan valmistaja Polycom joutui käymään tarjoussodan toisaalta Mitel Networksin (yritys) ja teknologiakeskeisen pääomasijoitusyrityksen Siris Capitalin välillä. Tämä kahden ryhmän välinen tarjoussota johti Siris Capitalin alkuperäiseen tarjoukseen, joka nosti yli 20%, mikä johti 2,0 miljardin dollarin kauppaan.
Ei ole yllättävää, että kauppojen liiallinen kysyntä on lisännyt arvostuksia taantumaa edeltävinä vuosina: keskimääräinen ostohinta on 9,2 kertaa maailmanlaajuinen käyttökate ja 10,9 kertaa Yhdysvaltain käyttökate, korkein luku vuodesta 2007 lähtien.
Tuloksena oleva tilanne on siis täydellinen myrsky pääomasijoitusrahastoille: ennätykselliset arvot, joita ylläpitää ennätyksellinen kilpailu pääomasijoitusyhtiöiden ja yritysten välillä. Siksi tämä viittaa siihen, että arvostuksilla on tapana vain kasvaa, pääomasijoitusyhtiöiden on vaikea löytää houkuttelevia tarjouksia, ja tuotto kärsii yleensä epäsuotuisista markkinaolosuhteista.
Ja itse asiassa näemme jo kaiken tämän vaikutukset. Mukaisesti PitchBook , Yhdysvaltain ostotoiminta on jäähtynyt viimeisten kolmen ja puolen vuoden aikana, ja vuoden 2016 toisella neljänneksellä se saavutti vuoden 2013 tason (kuvio 13).
Myös omaisuusluokan tuotot ovat alkaneet kärsiä. Kuten alla olevasta kaaviosta 14 voidaan nähdä, korot sisäinen keskimääräinen nettotuotto s (IRR) on ollut suurimmaksi osaksi pysähtynyt vuosisadan vaihteesta lähtien 10 prosentin vuosivauhdilla. Joillakin tavoin tuotot seurasivat yleisiä markkinoita alaspäin, mutta kuten kuviosta 15 nähdään, vaikka julkisten markkinoiden elpyminen ei ole sijoituspääoman tuotto parantunut merkittävästi.
Muut todisteet siitä, että pääomasijoitus on kypsä ala, on lisääntynyt sääntelyn määrä, jonka ala on kokenut viime vuosina. Sisään Kesäkuu 2011 , Arvopaperimarkkinakomissio ( SEC ) valtuutti hankintayritysten noudattamaan vuoden 2010 Dodd-Frank-lakia, joka muutti sääntelyviranomaista laillisesti turvautumaan hankintayritysten talouden tarkastamiseen paljon yksityiskohtaisemmin. Ja kuten usein tapahtuu, uusien säädösten täytäntöönpano johtaa vaatimustenvastaisiin toimijoihin.
Toukokuussa 2014 EU: n tarkastusten ja tarkastusten vaatimustenmukaisuusviraston johtaja SEC Andrew Bowden sanoi löytäneensä laittomat palkkiot tai vakavat vaatimustenmukaisuuden puutteet ”Yli puolessa tutkituista 112 yrityskaupasta. Sääntelyviranomainen julkaisi 6. toukokuuta 2014 raportin nimeltä Auringonpaineen levittäminen pääomasijoituksissa , jossa hän syytti kollektiiviseuraa 'laajan ja epätarkan kielen' käytöstä, mikä aiheutti läpinäkyvyyden 'kun tarvitaan lisää avoimuutta'. Raportissa mainittiin myös tarkastettujen yritysten yritys SEC , [on havaittu] 'lain rikkomuksia tai valvonnan olennaisia heikkouksia, yli 50% ajasta.' Toinen havainto osoitti, että osakeyhtiö ( LP ) kamppailivat usein niin, että ne 'hallitsivat riittävästi' sekä sijoituksiaan että yleisten kumppaneidensa toimintaa. Bowden huomauttaa, että vaikka osakeyhtiö suorittaa huomattavaa due diligence -tutkimusta ennen sijoittamista, sijoittajien valvonta on paljon löyhempää sulkemisen jälkeen. Kollektiivinen kumppanuus piilottaa tai laimentaa kohdeyritysten mahdollisia ongelmia käyttämällä 'laajasti muotoiltuja tietoja ja vähän läpinäkyvyyttä'.
Toinen sääntelyviranomaisten kiistanalainen alue oli veroprosentti, jonka rahastonhoitajien oli maksettava sijoitustuotoista kiinnostuksen kohde Kuinka se mainitaan pääomasijoitusalalla. Yhdysvalloissa rahastonhoitajien hallinnointipalkkiot verotetaan tuloverokannoilla. Useimmissa tapauksissa näiden tulojen palkkiot johtajille laskivat korkeimmalle tasolle tai lähes 40 prosenttiin. Korkotuloja pidetään kuitenkin pitkäaikaisina myyntivoittoina. Yrittäessään edistää investointeja 1930-luvulla, Yhdysvaltain hallitus loi verolakiin säännön, joka sallii paljon alhaisemman verokannan noin 20 prosentin pitkäaikaisille myyntivoittoille. Monet ovat pitäneet tätä porsaanreikänä verojärjestelmässä, koska rahastonhoitajat maksavat epäoikeudenmukaisesti pienen verokannan suurelta osaltaan tuloistaan, jonka pitäisi itse asiassa olla verolaskua henkilökohtaisina tuloina.
Kesäkuussa 2015 otettiin käyttöön vuoden 2015 korkopääoma-laki (https://www.congress.gov/bill/114th-congress/house-bill/2889), jonka tarkoituksena on sulkea tämä porsaanreikä. Tämän laskun luvut eivät ole merkityksettömiä. Jonkin sisällä New York Times -artikkeli , Professori Victor Fleischer arvioi, että Yhdysvaltain hallitus voi kerätä jopa 180 miljardia dollaria kymmenessä vuodessa.
Lisäksi tammikuussa 2016 Limited Institutional Associates -yhdistys ( ILPA ) antoi korkoraporttimallin. Tämä opas on suunniteltu osoittamaan sijoittajille avoimella tavalla, kuinka kollektiivinen kumppanuus kerää rahaa ja miten kustannukset otetaan huomioon ja kompensoidaan. Vaikka malli on valinnainen, sen kokoiset jättiläiset rahastonhoitajat hyväksyvät mallin TPG ja muut suuret yhteisöjärjestöt ovat asettaneet polun kohti standardointia muille toimijoille. Kun alan kilpailu on erittäin korkea, sijoittajat etsivät johtajia, jotka tarjoavat hyvää tuottoa ja lisää avoimuutta koko sijoitusjakson ajan.
Jonkin sisällä Vuoden 2016 tutkimus 103 rahaston johtajien joukossa Ernst & Young havaitsi, että 'niiden rahastojen hoitajien prosenttiosuus, jotka sanoivat yrityksensä olevan käyneet tarkastuksia tai tarkastuksia kahden viime vuoden aikana, nousi 47 prosenttiin vuonna 2015, […] 28 prosentista vuonna 2013' (kaavio 16 ). Siksi ei ole yllätys, että samassa tutkimuksessa 64% johtajista mainitsi, että sääntely oli yksi avainkysymyksistä, joka teki päivittäisestä toiminnasta monimutkaisemman (kaavio 17). Kun useammat maat seuraavat kypsempien markkinoiden johtavia esimerkkejä, sääntely on asia, joka lisää edelleen monimutkaisuutta kolmansien osapuolten rahoittamien ostorahastojen päivittäisessä toiminnassa.
Sääntelypainalluksella on ollut toinen vaikutus. Preqinin kesäkuussa 2016 tekemän tutkimuksen mukaan merkittävä osa sijoittajista vaatii yhä alhaisempia hallinnointipalkkioita, vaatii enemmän avoimuutta rahastonhoitajilta ja vaatii avoimuuden lisäämistä raportoinnissa ja monissa palkkioissa (kuvio 18).
Suuremman avoimuuden vaatimus on myös johtanut muutokseen sellaisessa ajoneuvotyypissä, johon sijoittajat ovat valmiita sijoittamaan rahansa. Komandiitti on kehittymässä ja kehittymässä. Erillisten tilien käyttö antaa kommandiittiyhtiölle mahdollisuuden lisätä merkittävästi altistumistaan tietylle omaisuusluokalle. Suorat sijoitukset ja yhteissijoitukset ovat suosituimpia sijoitusvälineitä, jotka ovat syntyneet viime vuosina, koska ne antavat sijoittajien mahdollisuuden harjoittaa liiketoimia kumppanuuden kanssa tai lähellä sitä. GP , ja tarjoaa sijoittajille ihanteellisen tavan alentaa maksuja.
Muutos ei ole yllättävää. Kahden biljoonan rahasto, joka toimii mallissa 2-20, joka veloittaa hallinnoitavasta omaisuudesta kahden prosentin palkkion ja 20 prosenttia palkan tuotosta, saa yrityksen ansaitsemaan 40 miljoonaa dollaria vuodessa etuuksista riippumatta. . Merkittävä hahmo 'pitää valot päällä'. Kuten aiemmin osoitimme, keskitasolle ~ 12% vuodessa 2 biljoonan rahaston IRR-tulot johtaisivat vielä 48 miljoonaan tulospalkkioon. Tämä tarkoittaa, että lähes 50 prosentissa tapauksista huonot sijoitustulokset johtivat tuloihin hallinnointipalkkioista, jotka ylittivät tulosperusteiset tulot, mikä herätti kysymyksiä tällaisten palkkiorakenteiden oikeudenmukaisuudesta.
Suorista sijoituksista ja kommandiittiyhtiön yhteissijoituksista kohdeyrityksiin liittyvä hankintayhtiöiden ongelma tulee kuitenkin ilmeiseksi, kun jotkut näistä yrityksistä alkavat kilpailla sopimuksista omien pääomarahastojensa kanssa. Toisin kuin Yhdysvalloissa, jossa julkiset eläkerahastot eivät voi osallistua suoriin yritysostoihin, muissa maissa, kuten Kanadassa, asia ei ole sama. Esimerkki kilpailusta näiden kahden kumppanuuden välillä (rajoitettu ja kollektiivinen) sisältää General Electricin ostolainan, Antaresin, hankinnan Kanadan eläkejärjestelystä ( CPPP ) Kesäkuu 2015. CPPP maksoi 12 miljardia dollaria ostamaan omaisuuserän suoraan. Muut asianomaiset osapuolet kaupassa: Apollo Management, Ares Capital (molemmat ostavat yritykset) ja Mitsubishi Bank. Toinen tarjouskilpailu, jossa CPPP: n varojen sijoittamisesta vastaava organisaatio Canada Pension Plan Investment Board ylitti ryhmän GPT Australian yritys, joka on suuri yritysosto, tarjoten 2,83 biljoonaa dollaria haltuunsa Australian kansainyhteisöpankki . Nämä ovat erityisen kiistanalaisia esimerkkejä, koska Kanadan eläkerahastot ovat perinteisesti osa pääkumppaneita] (http://business.financialpost.com/news/fp-street/how-canadas-pension-funds-changed-their- konservative-ways - kuninkaiksi tulee maailmanlaajuinen osto-kuningas).
Toinen osa-alue, jolla osakeyhtiöllä on enemmän huolta, liittyy lääkäreiden osallistumiseen sen rahastoihin. vuonna Äänestys , Ernst & Youngin vuoden 2016 sijoittaja- ja globaalista sijoitusrahastosta, 73% sijoittajista ilmoitti suosivansa rahastoja, joissa yleiskumppaneilla oli vähintään 3%: n sitoutuminen rahastoihin, ja lähes puolet kyselyyn osallistuneista parempana kuin yli 5% kaikista hallinnoitavista varoista. Sijoittajat odottavat kumppanuudelta suurempaa osaa pelissä, koska tämä on yksi parhaista tavoista vähentää kumppanuuden riippuvuutta hallinnointipalkkioista ja kannustaa enemmän keskittymään rahaston tulokseen. Preqinin (kaavio 21) mukaan 56 prosentissa tapauksista kollektiivijärjestön sitoumukset olivat alle 3 prosenttia vuonna 2014.
Edellä esitetyn perusteella yhteisörahastot ovat alkaneet innovoida ja muuttaa perinteisiä toimintamallejaan, jotta ne olisivat edelleen merkityksellisiä. Alla hahmotellaan joitain tärkeimpiä tapoja, joilla he yrittävät tehdä sen.
Perustuu Bloombergin tietoihin Suurin osa ostotilan liiketoiminnasta kohdistuu kulutushyödykkeisiin ja rahoitusteollisuuteen (ei perinteisille pankkisektoreille, mutta todennäköisesti vaikeuksissa oleville rahoitusvaroille), ja tämän suuntauksen odotetaan jatkuvan tulevaisuudessa. Kuten Bloomberg huomauttaa, sijoittajien on kuitenkin oltava 'poikkeuksellisen valikoivia' välttääkseen investointien liikaa maksamista.
Mutta on muitakin aloja, jotka eivät perinteisesti liity pääomasijoituksiin, joilla yritysostoyritykset voivat saavuttaa merkittävämpää tuottoa. Esimerkiksi rajat, jotka sijoittajat pitävät kolmannen osapuolen rahoittamana perinteisen sijoituspääomatilan ja pääomasijoitustilan välillä, ovat vähemmän selkeät kuin koskaan. Kuten avaamisosassamme mainittiin, sijoituspääoman hankinta ei vastaa varallisuusluokkaa sinänsä, vaan sijoitusmuotoa. Suurin ero näiden kahden mallin välillä on lähinnä niiden yritysten kypsyysaste, joille kukin sijoitus-, riski- tai sijoituslaji on tarkoitettu.
Mutta kun pääomasijoitustilaan kohdistuu paineita siirtyä lähemmäksi muutosta, yritysostorahastot ovat yhä useammin löytäneet mahdollisuuksia sijoittaa myöhäisen vaiheen teknologiayrityksiin ennen listautumisantia. Monet näistä kohdeyrityksistä ovat edelleen nopeasti kasvavia, kannattavia yrityksiä ja hyviä tarjouksia - vaikka niitä kutsutaan edelleen 'startupeiksi', tämä on joissakin tapauksissa. Itse asiassa jotkut tunnetuimmista yksityisen teknologian 'startupeista', kuten Uber, Airbnb, Spotify, Pinterest jne. heillä on merkittäviä sijoituksia suurista, perinteisistä pääomasijoituksista. Vuonna 2016 Supercell, videopelin Clash of Clans luojat, he nostivat 8,6 biljoonaa, pääasiassa pääomarahastoista. Vuonna 2015 Airbnb keräsi 1,5 biljoonaa dollaria johtavalla pääomasijoituksella General Atlantic -konsernilta. Uber on myös nostanut useita kierroksia rahoitus, johon pääomasijoitusrahastot tai muut pääomarahastot osallistuivat.
On mielenkiintoista havaita edellisessä kaaviossa äskettäin suljettu Softbankin valtavasta Vision Fund -rahastosta. Kuten Bloomberg toteaa, pääomalla on lähes 100 biljoonaa dollaria, 'Visio-rahasto antaa [Masayoshi Sonille] pääsyn pääomasijoitukseen, jota ei ole ennen nähty yksityisen pääoman tai riskipääoman maailmassa, mikä vastaa neljää järveä. Hopea tai 15 Sequoia-pääkaupunkia ”. Kun niin paljon pääomaa alkaa keskittyä teknologiasektorille, ei ole epärealistista odottaa tulojen kärsivän myös tässä tilassa.
Jonkin sisällä Joulukuun 2016 artikkeli McKinsey korostaa myös muita aloja, joiden aktiviteetti todennäköisesti lisääntyy vuonna 2016, kuten lääkkeet ja terveydenhuolto, koska varallisuus on keskittynyt enemmän ikäluokkien käsiin. Sisään Helmikuu 2017 , Blackstone osti lääketieteellisen palveluorganisaation Team Healthin, jonka arvo oli 6,1 miljardia. Melkein vuosi ennen sitä , pääomasijoittaja Riverside Company, osti New Jerseyssä sijaitsevan Dermatology Groupin julkistamattomasta kokonaissummasta. [Toukokuussa 2016] (https://www.bloomberg.com/news/articles/2016-05-05/private-equity-firm-hellman-friedman-to-buy-multiplan) Hellman & Friedman osti MultiPlanin, terveydenhuollon kustannusten hallinnan tarjoaja 7,5 miljardin dollarin arvosta.
Toinen suosittu viimeaikainen taktiikka on ollut siirtyminen kohti tai ostaa ja rakentaa ”. Monet yritysostoyritykset haluavat laajentaa sijoituksiaan pienempiin yrityksiin toimialalla, jotka ovat samanlaisia kuin jo niiden salkku. Nämä yrityskaupat antavat pääomasijoitusyhtiöille vapauden ohjata olemassa olevat salkkuinvestoinnit uusiin suuntiin ja antavat niille mahdollisuuden toteuttaa samanlaisia strategisia synergioita kuin yrityssijoittajat.
Yritysten sulauttaminen vierekkäisille markkinoille ja teollisuudenaloille antaa myös yritysostoille mahdollisuuden luoda suuria tavoitteita, joista tulee kiinnostavia suuryrityksille, joiden halu ei olisi huomioinut pienempiä toimijoita. BCG: n artikkelin mukaan Voima ostaa ja rakentaa: Kuinka pääomasijoitusyhtiöt edistävät seuraavan tason arvonluontia 'Koska arvonluonti on siirtynyt finanssisuunnittelun ulkopuolelle, toiminnan parantaminen on yleisimmin käytetty vipu. Erityisesti monet pääomasijoitusyhtiöt lisäävät kohdeyritystensä arvoa täydentävillä yritysostoilla. 'Saman tutkimuksen mukaan osto- ja rakennustarjoukset ylittävät riippumattoman sijoituspääoman tarjoukset ja tuottavat keskimäärin 31,6% aloitusvaiheesta, kun autonomisten tarjousten IRR on 23,1%.
Yksi merkittävimmistä viimeaikaisista osto- ja koontistrategian esimerkeistä on Kraft hankki Heinzin , jossa Berkshire Hathaway ja 3G Capital olivat parhaita sijoittajia, jotka investoivat kauppaan 10 biljoonaa dollaria. Toinen merkittävin esimerkki oli vuonna 2016 EMC: n hankinta kirjoittanut Dell 67 miljardilla dollarilla, josta syntyi maailman suurin yksityisohjattu teknologiayritys. Vuonna 2013 Silver Lake auttoi Delliä sopimaan 24,9 miljardin dollarin arvosta. Kaksi vuotta myöhemmin Silver Lake jatkoi yrityksen tukemista auttamalla EMC: n hankinta kaupassa, jonka arvo oli 67 miljardia (Silver Laken sijoittamia määriä ei paljastettu).
Yritysostojen rahoitussuunnittelun lisäksi toiminnan tehokkuuden löytäminen on kriittinen työkalu pääomasijoitusyrityksille salkun arvon tuottamiseksi. Rahoitustekniikka, lukuun ottamatta muita taktiikoita, kuten veronalennusta, koostuu pääasiassa vivun tarjoamisesta yritykselle sijoittajan tuoton maksimoimiseksi ja kassavirran hallitsemisesta, jotta voidaan taata korosta, joka on maksettava kyseisestä vipusta. Uusien kohdeyritysten korkeampi arvostus niiden saapuessa ei enää riitä. Operatiivisten tehokkuuksien etsiminen on tulossa välttämättömäksi arvon tuottamiseksi sijoittajille.
Kuten on kuvattu Äänestys Ernst & Young Capital Investment 2016, 'Monet rahastonhoitajat ovat joutuneet harkitsemaan liiketoimintamalliensa suunnittelua osana uutta strategista lähestymistapaa kustannusten hallitsemiseksi ja toiminnan tehostamiseksi.' Siksi due diligence -prosessit eivät keskity ensisijaisesti (tai edes yksinomaan) kykyyn tuottaa operatiivisia parannuksia (joko yrityksen kyvystä lisätä ylempää linjaa, vähentää operatiivista ylikuormitusta tai useimmissa tapauksissa yhdistelmänä molemmat).
Tämä tarkoittaa, että pääomarahastojen on täytynyt ottaa paljon aktiivisempi rooli sijoituksissaan. Kuten yksi sanoo Artikla Boston Consulting Group: ”Menneiden aikojen suhteellisen passiiviset, vain seurantaa koskevat lähestymistavat eivät enää riitä; Sekä vaihtelevia teollisuudenaloja kuin vähittäiskauppa ja terveydenhuolto ovat työnnössä ja ravistelussa niin paljon, että nykypäivän salkuliiketoiminta vaatii jatkuvaa vuorovaikutusta, altistumista ja asiantuntijoiden oivalluksia - sisäisiä tai ulkoisia asiantuntijoita - sekä uudelleenkalibrointia. Toisin sanoen, pääomasijoitusrahastot eivät enää ole pelkästään pääoman lähteitä, vaan ne ovat nyt strategisia kumppaneita ja neuvonantajia hankkimilleen yrityksille.
Pääomasijoitusrahastot ovat alkaneet sijoittaa uusiin salkunhoito- ja analyysiohjelmistoihin, digitaalisiin alustoihin, jotka tukevat parempaa viestintää sijoittajien kanssa ja rutiiniprosessien automatisointia (valtava kipualue rahastonhoitajille.) viimeisin E&V Capital Survey ). Valitettavasti rahastorakenteiden ja toimintamallien ansiosta ei ole saatavana ratkaisuja kaikkiin tarpeisiin. Mutta laajemmin, sijoittamalla teknologiaratkaisuihin syrjään johtajat parantavat toiminnan tehokkuutta luottamalla yhä enemmän hallinnollisten ja taktisten tehtävien ulkoistamiseen.
Edellä mainitun Ernst & Young -tutkimuksen perusteella tiettyjen operatiivisten toimintojen ulkoistamisesta 88%, 82% ja 71% sijoittajista ovat yhtä mieltä siitä, että verotuksen noudattaminen, valtiovarainministeriö ja rahastojen kirjanpito ovat alueita, jotka ovat mukavia siirtyä kolmannelle osapuolille. Rahastonhoitajille tämä on loistava tilaisuus keskittyä enemmän ydintoimintoihinsa ja vähentää aikaa, joka kuluu sellaisiin hoitotehtäviin, jotka vievät huomion pois luodessaan arvoa heidän kommandiittiyhtiölleen. Muita alueita, joilla rahastonhoitajat luottavat kolmansiin osapuoliin, ovat omaisuuden arvostus, due diligence -prosessit ja riskienhallintapalvelut. Sijoittajat tukevat ulkoistamista yhä useammin kestävänä keinona parantaa toiminnan tehokkuutta.
Kuten olemme osoittaneet, perinteisessä ostomallissa on merkkejä kypsästä teollisuudesta. Ja kuten on tapahtunut monilla muilla teollisuudenaloilla vuosien varrella, voittajat ovat ne, jotka oppivat sopeutumaan uusiin markkinaolosuhteisiin. Jotkut perinteisistä pääomasijoitusryhmistä, kuten Blackstone ja Carlyle, osoittavat jo kykyään omaksua muutos.
Heinäkuussa 2016 , Blackstone lisäsi Jim Breyerin hallitukseensa, miljardööri, joka sai omaisuuden pääomasijoitustilassa. Blackstonen presidentti Hamilton James totesi, että 'Jimin erinomainen menestys sijoittajana ja kyky tunnistaa huomisen voittajat tekevät hänestä erinomaisen […] ehdokkaan ajaa yritystä eteenpäin uusilla tavoilla'. Helmikuussa 2017 , Blackstone ilmoitti Aon Technologyn ostamisesta 4,8 miljardilla dollarilla. Aon on Yhdysvaltojen suurin etujenhallintajärjestelmä ja johtava pilvipohjaisten henkilöresurssien hallintajärjestelmien toimittaja.
Carlyle osti syyskuussa 2015 brittiläisen PA Consulting -yrityksen, joka on erikoistunut teknologiaan, innovaatioihin ja julkisen sektorin työhön. Yksi syy hankintaan on 'antaa tälle PA: lle enemmän valtaa houkutella ja kouluttaa henkilöstöä ja ostaa muita ryhmiä'. Artikla , Financial Times -lehdessä. Tämä on kenties yksi selkeimpiä esimerkkejä pääomasijoitusteollisuuden lisääntyneestä keskittymisestä aktiiviseen salkunhoitoon.
Mutta huolimatta alan tuulista, pääomasijoitusrahastoille hyvä uutinen on, että sijoittajien halu ei näytä vähenevän paljon toistaiseksi. Markkinoilla on ennätykselliset 1829 rahastoa, jotka etsivät yhteensä 620 miljardia dollaria. Mukaisesti Preqin Koska kommandiittiyhtiö on taloudellisesti mukava pääomarahastoluokan jatkuvan jakelun seurauksena, 'varainhankinta ei ole koskaan ollut niin houkuttelevaa'. Silver Lake Partners, Dellin takana oleva teknologiakeskeinen pääomasijoitusyhtiö, ilmoitti vuonna Huhtikuu 2017 joka keräsi 15 biljoonaa dollaria pääomaa teknologiakeskeiselle rahastolle korvaten 12,5 biljoonan dollarin tavoitteensa. Nyt yrityksellä on hallinnassaan 39 biljoonaa dollaria yhdistettyjä varoja, jotka keskittyvät alalle. Jotkut heidän salkunsa omistuksistaan sisältävät myös Alibaba ja GoDaddy.
Lopuksi näyttää siltä, että on erittäin todennäköistä, että pääomasijoitusteollisuus on siirtymässä maturiteettivaiheeseen. Jännitteestä huolimatta pääomarahastot ovat jo alkaneet sopeutua uuteen ympäristöön, mikä viittaa siihen, että omaisuusluokka todennäköisesti säilyy pääomasijoitusyhtiön suosikkina tulevina vuosina. Kuten nyt legendaarinen sijoittaja Henry Kravis Hän sanoo :
Menestymme innovaatioiden parissa. George ja minä todella yritämme pysyä kärjessä. Rakastan sitä […] [Pääomasijoitusala] pysyy varmasti kilpailukykyisempää kuin viimeisten 40 vuoden aikana, tästä ei ole epäilystäkään. Joten kuvittelen, että pääomasijoitusyhtiöitä on paljon enemmän kuin tänään. Pääomasijoitusyhtiötä on hyvin vaikea eliminoida. Voit poistaa hedge-rahaston päivästä toiseen; ihmiset saavat rahansa ulos niin nopeasti kuin he asettavat sen. Et voi saada rahaa pääomasijoitusyhtiöltä niin helposti.